تتجه شركات رأس المال الاستثماري الأولي إلى صناديق “تناسبية” جديدة تساعدها على التنافس مع الشركات الكبرى
لدى Lee Edwards، الشريك في Root VC، قول مأثور في شركته مفاده أن “الحقوق التناسبية يتم اكتسابها، ولا يتم منحها”. قد يكون هذا أمرًا مبالغًا فيه بعض الشيء نظرًا لأن التناسب يشير إلى مصطلح تضعه شركات رأس المال الاستثماري في أوراق الشروط الخاصة بها والذي يمنحها الحق في شراء المزيد من الأسهم في شركة المحفظة خلال جولات التمويل اللاحقة للحفاظ على نسبة الملكية وتجنب التخفيف.
ومع ذلك، على الرغم من أن هذه الحقوق ليست “مكتسبة” تمامًا، إلا أنها قد تكون باهظة الثمن. أحد أحدث الاتجاهات في استثمار رأس المال الاستثماري هذه الأيام هو الأموال المخصصة لمساعدة رؤوس الأموال الاستثمارية الأولية على ممارسة حقوقها التناسبية.
المشكلة هي أنه في الجولات اللاحقة، عادةً ما يحصل المستثمر الرئيسي الجديد على التخصيص المفضل له. وفي الوقت نفسه، يحاول مستثمرون جدد آخرون الحصول على ما في وسعهم بينما يتعين على المستثمرين الحاليين دفع كل ما وافق العميل المحتمل على دفعه لكل سهم إذا كانوا يريدون ممارسة حقوقهم التناسبية.
وفي كثير من الأحيان، يفضل المستثمرون الجدد الضغط على المستثمرين التناسبيين لإخراجهم من الجولة تماما وأخذ المزيد لأنفسهم. وفي الوقت نفسه، يريد المؤسسون وضع حد أقصى للجزء الإجمالي من شركتهم الذي سيبيعونه في الجولة.
“من الشائع جدًا أن يرغب المستثمر في المصب في الحصول على أكبر قدر يريده من الجولة، وسيخبر المؤسس أحيانًا أنه يحتاج إلى تخصيص كبير جدًا، ولن يترك مجالًا للحقوق التناسبية – وهو ما يعني إخبار المؤسس بشكل أساسي وقال إدواردز لـ TechCrunch: “لسؤال المستثمرين الأوائل عما إذا كانوا سيتنازلون عن طيب خاطر عن حقوقهم التناسبية”.
وقال إن المستثمرين الأوائل غالبًا ما يضطرون إلى الاعتماد على المؤسس “الذي سيدافع عنا ويرفض هذا الطلب”، وهو ما لن يحدث إلا إذا قدم المستثمرون قيمة كافية تجعلهم يشعرون بالراحة في التفاوض نيابة عن المستثمرين السابقين.
تأمين رأس المال للبقاء في اللعبة
في بعض الأحيان، لا يختار أصحاب رأس المال المغامر ممارسة حقوقهم التناسبية. في حين أنه من الواضح أنهم قد يتجاهلون شراء المزيد من الأسهم في شركة ناشئة متعثرة، إلا أنهم غالبًا ما يضطرون إلى تفويت شراء المزيد من الفائزين أيضًا، لأنهم لا يستطيعون تحمل تكاليفها.
بين عامي 2020 و2022 – خلال سنوات جنون استثمار رأس المال الاستثماري، على سبيل المثال – شهد إدواردز تراجع الكثير من صناديق المرحلة المبكرة في ممارسة التناسب في جولات المرحلة اللاحقة بسبب ما أسماه “التقييمات المذهلة”.
في الواقع، غالبًا ما يدير المستثمرون الجدد في الجولات اللاحقة أموالًا أكبر من المستثمرين الأساسيين ويمكنهم دفع المزيد لكل سهم، مما يجعل من الصعب على المستثمرين في المراحل المبكرة والصناديق الأصغر الاستمرار في المشاركة في الجولات اللاحقة.
هذا هو المكان الذي تأتي فيه شركات الاستثمار مثل Alpha Partners وSignalRank والآن SaaS Ventures. تقوم الشركات الثلاث بنشر رأس المال على مستوى السلسلة B والجولات اللاحقة لدعم المرحلة الأولية وسلسلة A من رأس المال الاستثماري الذين يرغبون في ممارسة حقوقهم التناسبية.
وقال جيسي بلوم، شريك SaaS Ventures، لـ TechCrunch: “عندما تستثمر شركة Sequoia، على سبيل المثال، في السلسلة A، يمكن للمستثمرين الحاليين الآخرين المشاركة”. “ومع ذلك، إذا كنت ترغب في الانضمام إلى السلسلة B، فيجب أن تتم دعوتك من قبل Sequoia، المؤسس أو كنت مشاركًا في السلسلة A. وظيفتي هي أن أسمع من شبكتي أن ذلك يحدث وأن أجد مستثمرين من السلسلة A و عرض لمشاركتهم في التناسب. أعطيهم المال للاستثمار فيه بالتناسب، وأحصل على 10% من الفائدة المحملة.
معظم، إن لم يكن كل، الأسماء الموجودة في قائمة شركات رأس المال الاستثماري من الدرجة الأولى التي تراقبها Bloom لصفقات المرحلة اللاحقة هي تلك التي تعرفها، من Andreessen Horowitz إلى Insight Partners إلى Valor Equity Partners.
كما أنه قادر على اتخاذ قرارات سريعة لأنه إذا كان صندوق رأس المال الاستثماري من الدرجة الأولى يقود صفقة، فهو قال إنه ليس مضطرًا إلى بذل الكثير من الاجتهاد، قائلاً: “هذه هي الطريقة الوحيدة التي يمكنني من خلالها الدخول – أنا الرهان على الميزة غير العادلة لكبار اللاعبين.
وقال بلوم إن هذا سبب آخر وراء استثماره فقط في الصفقات التي تقودها قائمة من أفضل 25 صندوقًا لرأس المال الاستثماري مدرجة على موقعه على الإنترنت. “نحن نعتقد أن الوصول يتفوق على الاجتهاد على المدى الطويل في مرحلة لاحقة من رأس المال الاستثماري، وسوف نفعل كل ما يلزم للوصول إلى الصفقات التي تقودها أفضل الصناديق لدينا، حتى لو كان ذلك يعني أننا لا نعرف الكثير عن الشركة”. قال.
عمل بلوم سابقًا في Alpha Partners قبل أن يقوم قادة SaaS Ventures Collin Gutman وBrian Gaister وSeth Shuldiner بتعيينه لجمع صندوق لهم من شأنه أن يتنافس مع Alpha.
لقد أغلق الآن صندوقًا جديدًا لشركة SaaS Ventures بالتزامات رأسمالية بقيمة 24 مليون دولار للاستثمار في تلك الفرص التناسبية. وترتكز الشراكة المحدودة للصندوق الجديد على شركة Pennington Partners، التي تدير مكاتب عائلية متعددة. وقال بلوم إنه مدعوم أيضًا بمستشاري استثمار مسجلين يفهمون المزايا التي تتمتع بها شركات رأس المال الاستثماري الكبيرة ولكنهم غالبًا ما يكونون غير قادرين على الحصول على أحجام التذاكر الأعلى.
وقد أبرم بلوم خمس صفقات بالفعل، بما في ذلك Series D من Apollo.io وSeries C من MaintenanceX، وكلاهما بقيادة Bain Capital Ventures؛ قم بتغطية سلسلة E من Genius بقيادة Spark Capital؛ وجولة Elisity’s Series B بقيادة Insight Partners.
طفرة تناسبية
بلوم ليس وحده في تحقيق النجاح للصناديق المستهدفة التناسبية. تسعى شركة SignalRank التابعة لشركة Keith Teare إلى الحصول على صندوق بقيمة 33 مليون دولار بدأت في جمعه في يناير، وفقًا لإيداع هيئة الأوراق المالية والبورصات. تقوم ألفا أيضًا بجمع صندوق جديد لاستهداف التناسب، وفقًا لستيف بروتمان، الشريك الإداري في Alpha Partners. حصلت الشركة على ما يزيد قليلاً عن 125 مليون دولار من الالتزامات الرأسمالية، ويتوقع أن تغلق في نهاية يوليو بأكثر من 150 مليون دولار.
وقال بلوم إنه بالنسبة للعديد من المستثمرين الأوائل على جدول الحد الأقصى للشركة، نظرًا لأن العديد منهم يكتبون شيكات بقيمة مليون إلى 3 ملايين دولار، فإن التناسب هو تقليديًا الطريقة الوحيدة التي يمكنهم من خلالها الدخول في هذه الصفقات الأكبر. وبالمثل بالنسبة للمؤسسين، فإن هذا النوع من الصفقات يدعم المستثمرين الحاليين.
وقال: “نحن في الأساس شركاء محدودون لمستثمريهم الحاليين حتى يتمكنوا من الحصول على حقوق متناسبة في مكافحة التخفيف”. “في مرحلة ما، سيقوم المؤسسون بإلغاء المستثمرين الحاليين، لذلك سأمنحهم إمكانية الوصول إلى رأس مال رخيص وسريع للغاية”.
وكما ذكر إدواردز من شركة Root VC، قبل عامين، لم يكن المستثمرون يتعجلون في عقد صفقات تناسبية. واليوم، يبدو أن هذه قصة مختلفة. تشتعل اللعبة التناسبية، وفقًا لبلوم وبروتمان، اللذين يقولان إن الكثير من هذا يأتي من عدد أقل من الصفقات التي يتم إجراؤها في مراحل لاحقة، لذلك هناك تحدي أكبر في الوصول إلى تلك الصفقات الكبيرة.
في الربع الأول من عام 2024، تم جمع 9.3 مليار دولار من رأس المال من قبل شركات رأس المال الاستثماري عبر 100 صندوق أمريكي، وهو ما يمثل 11.3٪ فقط من 81.8 مليار دولار تم جمعها في سوق 2023، وفقًا لـ PitchBook-NVCA Venture Monitor.
قال المستثمرون إن هذا يترك عددًا كبيرًا بشكل غير طبيعي من شركات رأس المال الاستثماري غير قادرة على تمويل حقوقها التناسبية. في الواقع، يقول بروتمان أنه في 95% من الحالات، لا يقوم المستثمرون بما يتناسب معهم.
وقال لـ TechCrunch: “ازدهرت صناديق الحقوق والفرص التناسبية حقًا في عامي 2021 و2022، ثم في عام 2023، بدأ هناك اتجاه هبوطي”. “في عام 2024، سيتم جمع عدد قليل جدًا من الأموال من خلال الصناديق الصغيرة. LPs يكتشفون ذلك. لقد قاموا بالكثير من الاستثمار المشترك في عامي 2022 و2021، وأحرقوا أموالهم بصراحة، لأنهم اندفعوا إلى تقييمات ضخمة.
لقد شبهها بلعب لعبة الورق بلاك جاك، وإذا كان لديك يد معينة، فيمكنك مضاعفة رهانك، اعتمادًا على ما يعرضه الموزع. “إذا لم تقم بمضاعفة المبلغ عندما تستطيع، فإن المنزل يفوز. وينطبق الشيء نفسه على رأس المال الاستثماري، ولكن لا أحد يهتم بالحديث عنه.
جلس المستثمر الملائكي الشهير جيسون كالاكانيس، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Inside.com وLaunch، مع بروتمان في شهر مايو من أجل البودكاست الخاص به، “Driving Alpha”، وأخبر بروتمان كيف لو أنه استخدم حقوق المتابعة التناسبية في مشروعه. الصندوق الأول، كان بإمكانه مضاعفة العائدات ثلاث مرات، وهو ما حقق بالفعل عائدًا قدره 5 أضعاف. فلماذا لم يفعل؟
قال كالاكانيس: “حسنًا، في ذلك اليوم، كنت تحاول استخدام 100 تأرجح في المضرب، أو في حالة 10 ملايين دولار، 109 تأرجحات، لضرب قيمة متطرفة واحدة بناءً على قانون القوة”. في هذه الحالة، فإن “قانون القوة” هو حيث يحقق استثمار واحد عوائد أكبر من جميع الاستثمارات الأخرى مجتمعة.
وقال بروتمان إنه من بين المؤسسات والمكاتب العائلية، تتأثر المخاطر والمدة في الوقت الحالي، حيث تكون المدة “القاتل حقًا”. وقال إن العديد من هذه المؤسسات ليس لديها ما بين 10 إلى 15 عامًا لإثبات قيمتها، بل من ثلاث إلى ست سنوات.
يحتاج أصحاب رأس المال المغامر إلى مضاعفة جهودهم للفوز والتحدث مع مؤسسيهم حول سبب أهمية قيامهم بذلك. وقال بروتمان أيضًا، إذا كان بإمكانهم القيام بحقوقهم التناسبية، فيمكنهم في كثير من الأحيان البقاء على اللوحة، وهو أمر مهم بالنسبة لرأس المال الاستثماري المبكر.
وقال: “إن أحد العناصر الكبيرة لكونك صاحب رأسمال مغامر هو القدرة على ركوب وحيدات القرن الخاصة بك”. “حتى لو لم يكونوا في مجلس الإدارة، فإن حقيقة أنهم يستثمرون، سيظل الرئيس التنفيذي يقضي المزيد من الوقت معهم ويجيب على مكالماتهم”.
