لماذا انخفض تقييم تويتر (X) بنسبة 56% في عام واحد؟

تقدر قيمة الشركة المعروفة سابقًا باسم Twitter، X نفسها بمبلغ 19 مليار دولار، وفقًا للوثائق الداخلية التي حصلت عليها Fortune. عندما اشترى إيلون ماسك الشركة قبل عام واحد، في هذا الأسبوع، دفع حوالي 44 مليار دولار مقابل منصة المدونات الصغيرة، أو 54.20 دولارًا للسهم الواحد.

يشير هذا التقييم الداخلي إلى انخفاض بنسبة 56% تقريبًا في قيمة X على مدار الـ 12 شهرًا الماضية، وهو ما لا يبدو جيدًا جدًا. من المؤكد أن هناك العديد من التفسيرات حول سبب انخفاض قيمة تويتر إلى النصف، مثل الطريقة التي أمضت بها المنصة العام الماضي في قتل الوعي العالمي بالعلامة التجارية، وإبعاد الصحفيين عن المنصات، والمساعدة في انتحال الشخصية. ومع ذلك، نادراً ما يروي رقم واحد القصة الكاملة للشركة، خاصة عندما تكون تقييمات الشركة تعسفية للغاية. اعتمادا على من يقوم بحساب تقييم الشركة – صاحب رأس مال مغامر، أو مدقق حسابات حكومي، أو ملياردير مغرور – يمكن أن يختلف العدد الناتج بشكل كبير. على سبيل المثال، خفضت شركة فيديليتي استثمارها في X بنسبة 65%.

الشركة، التي تم تحويلها إلى شركة خاصة بشراء Musk، تقدم الآن للموظفين وحدات أسهم مقيدة (RSUs) بسعر سهم قدره 45 دولارًا. عندما تقدم الشركات الخاصة خيارات تعويض تشبه الأسهم، تنصح مصلحة الضرائب الأمريكية الشركات باستخدام تقييم 409A، وهو تقييم مستقل لمدى قيمة الشركة. لكن هذه التقييمات تميل إلى الانحراف بشكل أكثر تحفظًا من التقييم المستنتج من خلال تمويل المشاريع الجديدة، على سبيل المثال.

ولهذا السبب، ليس من غير المألوف أن نرى انخفاضًا في تقييمات الشركات بعد تقييم 409A الجديد. وفي العام الماضي، شهدت شركتا Stripe وInstacart انخفاضًا في تقييماتهما بنسبة 28% و38% على التوالي.

وقد لاحظت شركة EquityZen، وهي الشركة التي تعمل على توسيع الوصول إلى الاستثمار في الأسواق الخاصة، هذه الاتجاهات باستمرار بين شركات التكنولوجيا الخاصة.

قال فيل هاسليت، المؤسس والمدير التنفيذي لشركة EquityZen، لـ TechCrunch: “في EquityZen، رأينا تداول الأسهم في شركات التكنولوجيا الخاصة قبل الاكتتاب العام بمتوسط ​​خصم قدره 49٪ لجولة التمويل الأخيرة”. لا يرى هاسليت انخفاض قيمة X بمثابة مفاجأة، على الرغم من أنه يقول إن سرعة هذا الانخفاض – لمدة عام واحد فقط – “تثير بعض المخاوف”.

وأضاف هاسليت أنه يمكن أيضًا تسعير الأسهم العادية للشركة (أو نوع تعويضات الأسهم المقدمة للموظفين) بسعر مخفض، نظرًا لأن الشركة ليست عامة.

وقال هاسليت لـ TechCrunch: “نظرًا لعدم وجود سوق سائلة نشطة للأسهم، يمكن للشركة تقديم حجة مفادها أن قيمة الأسهم العادية أقل من سعر 44 مليار دولار”. “هذا يفيد الموظفين في الواقع: من المرجح أن يحصلوا على المزيد من الأسهم (أو على الأقل، خيارات الأسهم بسعر إضراب أقل).”

ويمكن اعتباره مربحًا لكل من المديرين التنفيذيين والموظفين عندما تحصل شركتهم على تقييم مخفض 409A، لأنه يجعل منح خيارات الأسهم للموظفين أقل تكلفة. كما أنه يسهل توظيف المواهب.

وقال أليكس روس، المؤسس والرئيس التنفيذي لتطبيق رعاية النباتات جريج، لـ TechCrunch: “إن تقييم 409A يحدد الأساس الضريبي لخيارات الأسهم”. بصفته رئيسًا لشركة ناشئة خاصة، فإنه يطلب تقييمًا جديدًا 409A مرة واحدة تقريبًا في السنة. “بتقييم قدره 19 مليار دولار، يدفع موظفو تويتر ضرائب أقل عند ممارسة الخيارات مقارنة بتقييم قدره 40 مليار دولار”.

ولكن حتى لو كان هذا قد يفيد الموظفين على المدى القصير، فستظل المنصة بحاجة إلى تعويض قيمتها المفقودة إذا حصل موظفوها “المتشددون” على مكاسب غير متوقعة في نهاية المطاف.

فهل من المثير للقلق أن X تروج لتقييم بقيمة 19 مليار دولار؟ نعم، ولكن قد لا يكون الأمر مزعجًا لأولئك الذين يعملون هناك.